Beate Uhse

Немецкая компания, торговавшая товарами для взрослых по каталогам и в магазинах, а с 1999 года — публичная на Франкфуртской бирже. К 2005 году выручка выросла до EUR 285 млн, потом все каналы сжались почти вдвое. В 2017 году холдинг подал заявление о несостоятельности, бизнес в 2018 году купил фонд, но в 2019 году новый владелец тоже оказался несостоятелен, а онлайн-бизнес купила чужая группа.

В двух словах

Beate Uhse — немецкая розничная и почтовая торговля товарами для взрослых. 1999-05-27 она вышла на Франкфуртскую биржу, а размещение по EUR 7,20 принесло около EUR 63,3 млн. Выручка выросла со EUR 116,4 млн (1999) до пика EUR 284,8 млн (2005), потом упала до EUR 103,0 млн (2016, по пересказу прессы оценка), а 2017-12-15 холдинг подал заявление о процедуре несостоятельности в самоуправлении. Годовые отчёты с многолетними сводками за 1999–2011 годы и релизы эмитента до 2015 года дают сегменты по годам, и главный вывод из них неудобный: падали сразу все каналы, а не только «розница, которую убил интернет».

Как всё начиналось (основатели)

Компания носит имя основательницы. По собственной шкале компании в годовом отчёте 2007, основательница запустила почтовую торговлю в 1946 году, открыла «первый в мире секс-шоп» в 1962 году (самоописание компании, не проверялось), а в 1999 году компания стала акционерным обществом; в 2001 году основательница умерла. Почтовая торговля осталась старейшим и крупнейшим подразделением: каталог на 150+ страниц выходил дважды в год на пяти языках под брендами Beate Uhse, Pabo (Нидерланды) и Adam & Eve.

Юридическая форма и собственники до 1999 года не раскрыты, проспект IPO не найден уточнить. Версия «основана в 1951 году в Гамбурге» расходится с отчётами эмитента (1946, Фленсбург) и считается слух.

К 2007 году группа состояла из четырёх сегментов: Retail (магазины), Mail Order (каталог и онлайн), Wholesale (опт, включая Scala) и Entertainment (онлайн-услуги, телефония, ТВ).

Таймлайн по годам

1946 — основательница запускает почтовую торговлю факт
1999 — IPO 1999-05-27 по EUR 7,20 (верх диапазона) в официальном рынке Франкфурта; поступления около EUR 63,3 млн; закрытие первого дня EUR 13,50; годовой максимум 1999 — EUR 28,20; переподписка 40× по прессе дня размещения (64× — в поздних пересказах) оценка
1999–2005 — выручка ×2,4 (EUR 116,4 → 284,8 млн), персонал 722 → 1 523 человека; в 2001 году выручка +36% (EUR 222,8 млн), а EBIT падает до EUR 10,6 млн факт
2005 — пик: выручка EUR 284,8 млн, EBIT EUR 22,7 млн, чистая прибыль EUR 14,4 млн; курс на конец года EUR 6,10 против 19,00 на конец 1999 факт
2006–2007 — выручка 270,9 → 268,0 млн; в 2007 году первый операционный убыток (EBIT −4,4) и чистый убыток EUR 13,2 млн; капитализация EUR 85,6 млн против 803,9 в 1999 факт
2008–2009 — выручка 252,9 → 230,7 млн; EBT +3,1 и −0,1; число акций в обращении растёт с 47,0 до 78,1 млн факт
2010 — выручка EUR 197,7 млн, EBIT −59,0 млн (с учётом 36,5 млн износа и обесценения), чистый убыток EUR 67,6 млн; онлайн-часть Mail Order выделена организационно факт
2011 — выручка EUR 149,0 млн; рефинансирование группы в апреле–июне; закрыто 22 собственных магазина; активы продаются связанному акционеру Consipio факт
2012 — 2012-03-07 заявка на перевод листинга из Prime Standard в General Standard (регулируемый рынок сохраняется); выручка EUR 144,3 млн, EBIT +1,4 млн; закрыто 10 магазинов факт
2013–2014 — выручка 142,0 → 142,9 млн, EBIT 3,4 → 5,0 млн, EBT +1,3 и +2,4 млн (EBT 2012 в прочитанных релизах нет); облигация EUR 30 млн до 2019 года; купон 7,75% и выпуск 2014-07-09 — оценка
2015–2016 — 2015: выручка EUR 128,8 млн, EBIT −13,3 млн, в том числе 14,1 млн списаний и разовых расходов; 2016: выручка 103,0 млн, EBIT −6,2 млн; последний каталог напечатан в феврале 2016 оценка
2017-12-15 — заявление о процедуре в самоуправлении подано холдингом; затронут только холдинг, дочерние продолжают работу факт
2018 — 2018-03-05 открыто производство в самоуправлении (в одной сводке 2018-03-02); план вступил в силу 2018-06-18 оценка; 2018-07-11 реструктуризация завершена: фонд Robus Capital получает бизнес через план и покупку активов нидерландского подразделения факт
2019 — Orion покупает десять магазинов (сообщение 2019-02-18); в июле 2019 несостоятельной становится новая материнская структура группы; соглашение EDC Retail об онлайн-бизнесе — 2019-07-10 оценка

Малоизвестные, но значимые факты

В 2006–2011 годах упали все четыре сегмента почти одинаково. Retail 86,4 → 47,5 (−45%), Mail Order 113,8 → 62,8 (−45%), Wholesale 54,7 → 29,5 (−46%), Entertainment 16,0 → 9,2 (−42%).
Онлайн внутри почтового сегмента не рос в деньгах. Доля онлайна в Mail Order — 42% (2009), 49% (2010), 67,2% (2011); в евро это около EUR 43,7 → 43,6 → 42,2 млн, а на «бумажную» часть пришлось 60,4 → 45,4 → 20,6 млн [расчёт по долям, округление; доля 2009–2010 — по заказам].
Главный акционер покупал активы при распродаже. В 2011 году Consipio (27,2% акций) купил 80% норвежской сети Kondomeriet за EUR 3,0 млн с правом обратного выкупа (2013–2017), а его дочерняя Bocca — голландскую Sandereijn за EUR 0,9 млн с обязательством закупать 80% товара у группы.
Убыток 2010 года — в значительной части бумажный. EBIT −59,0 млн при износе и обесценении EUR 36,5 млн (2011: 8,5 млн), из них 27,1 млн — разовые и реструктуризационные эффекты.
Прогноз 2015 года не выполнен. Релиз 2015-03-31 обещал EBIT EUR 2–5 млн, полугодие дало −2,7, год — −13,3; без 14,1 млн разовых списаний около +0,8, то есть тоже ниже прогноза оценка.

Легенда против документа

Легенда: «Розницу убил интернет». Документ: магазины (Retail) потеряли в 2006–2011 годах 45% выручки, но так же упали каталог (−45%) и опт (−46%); онлайн внутри Mail Order стоял на уровне около EUR 42–44 млн в 2009–2011 годах, а его доля выросла только потому, что бумажная часть обвалилась. Закрытие убыточных точек вывело Retail в плюс ненадолго: в первом полугодии 2014 года EBIT сегмента EUR 0,8 млн, через год −0,8 млн. Руководство в 2017 году называло причины внутри компании: онлайн развивали «нерешительно и бессистемно», каналы жили несинхронно, продуктовая политика была «случайной и реактивной». Вердикт: легенда неверна в простой форме. Интернет изменил спрос, но компания не сумела вырастить онлайн-выручку; проблема — инерция активов и управление, а не только смена канала оценка.
Легенда: «Банкротство произошло внезапно». Документ: первый операционный убыток — 2007 год, нарушение финансовых показателей в декабре 2006 и июне 2007 с расторжением кредитов на EUR 10 и 15 млн, убыток 2010 года — EBIT −59,0 млн, рефинансирование 2011, перенос листинга в General Standard 2012, облигация EUR 30 млн в 2014 (купон 7,75% оценка), срыв прогнозов 2015 и 2016 годов. Последним толчком стал срыв реструктуризации облигации; даты сообщения о реструктуризации и голосования не получены уточнить. Вердикт: подача 2017-12-15 была внезапной для рынка, процесс — нет: ухудшение шло около десяти лет оценка.
Легенда: «Бренд умер вместе с компанией». Документ: в 2014 году бренд оценивался в EUR 33,4 млн (исследование Semion); по плану несостоятельности бизнес перешёл к be you GmbH (Robus Capital), десять магазинов ушли Orion, а в 2019 году, когда сама be you GmbH стала несостоятельной, онлайн-бизнес купила EDC Retail; на бренд Beate Uhse в 2019 году приходилось около EUR 5 млн выручки группы-владельца. Вердикт: бренд пережил даже второе банкротство как онлайн-марка в чужой группе; за 2014–2019 годы выручка бренда не оправдала оценку, но и не исчезла оценка.

Первый рычаг роста

Рычаг первого периода — публичный капитал и масштаб: после IPO 1999 года (около EUR 63,3 млн по прессе дня размещения) выручка выросла в 2,4 раза за шесть лет, персонал вдвое. Рост был не бесплатным: в 2001 году выручка выросла на 36% (EUR 163,5 → 222,8 млн), а EBIT упал с EUR 13,9 до 10,6 млн, то есть маржа с 8,5% до 4,8% [расчёт]. Какие именно покупки и каналы дали рост 1999–2005 годов, в прочитанных документах не указано уточнить.

Пара для выпуска

Пара: Private Media Group (history-private-media-group). Строки ниже сверены с досье пары.

Две модели публичности. Private: американская оболочка с листингом на Nasdaq с 1999-02-01, отчётность SEC, контролирующий владелец, торги приостановлены 2011-11-15, формальное исключение 2012-01-15. Beate Uhse: немецкое AG, IPO во Франкфурте 1999-05-27 (почти на четыре месяца позже), на конец 2011 года free float 37,69%, Consipio — 27,17%.
Масштаб. Выручка Private в 2002 году — EUR 39,4 млн, Beate Uhse — 244,5 млн (в 6,2 раза больше) [расчёт]. Обе достигли пика в 2000-х и обе потеряли выручку к 2010-м.
Общие деньги. В ноябре и декабре 2002 года Beate Uhse дала Private займы $2,0 и $3,0 млн под 5%; заём $3,0 млн погашен к концу 2005 года.
Общий участник — Consipio. По 10-K Private, Consipio Holding BV — держатель ноты $4,0 млн и аффилированное с Beate Uhse лицо (это формулировка Private). По отчётам Beate Uhse, Consipio — акционер с 27,2% (2010) и 27,17% (2011-12-31), покупавший её активы в 2011 году.
Контраст судеб. Private: покупка цифровых активов в 2009 году → убыток → управляющий → делистинг. Beate Uhse: распродажа активов в 2011 году → перенос листинга → попытка e-commerce и облигация → заявление 2017 года. Private: торги приостановлены 2011-11-15. Beate Uhse: заявление холдинга 2017-12-15, передача бизнеса 2018-07-11 и второе банкротство нового владельца в 2019 году.
Для выпуска. Два публичных эмитента с проверяемыми отчётами и общий участник Consipio в обеих историях 2010–2011 годов. Ещё одна связь сезона: по плану реорганизации General Media (Penthouse) 2004 года Beate Uhse AG получила 8% нового капитала.

Параллели сегодня (проекты из каталога)

IntentPost (intentpost) — сервис физических писем для B2B-продавцов: бумажная почта возвращается как «прерыватель шаблона» там, где email перегружен. Канал, который Beate Uhse закрыла (последний каталог — февраль 2016), в другом виде снова работает; разница — массовый тираж против триггерной отправки по сигналу. — смотреть досье этого проекта →
Tapgrix (tapgrix) — Shopify-магазин на дропшиппинге без склада и без собственных точек. Противоположный полюс инерции активов: Beate Uhse несла магазины и каталожную логистику, Tapgrix — ничего, ценой зависимости от поставщиков и рекламы. — смотреть досье этого проекта →

Чему это учит билдера в 2026

Считай каналы в абсолютных деньгах, а не в долях. У Beate Uhse «онлайн вырос с 42% до 67%», а деньги стояли на месте (около EUR 42–44 млн). Прежде чем рассказывать про «переход в онлайн», построй таблицу выручки и маржи по каналам.
Закрытие убыточных точек не спасает канал само по себе. Закрытия 22 (2011), 10 (2012) и 16–21 (2015) магазинов шли вместе с падением выручки Retail с EUR 57,2 млн (2010) до 44,3 млн (2014); плюс сегмента в первом полугодии 2014 года (EBIT EUR 0,8 млн) через год сменился минусом. Для SaaS: убыточные тарифы и каналы режутся по юнит-экономике, но вместе с планом, откуда придёт рост.
Не обещай цифры, которых нет в разрезе квартала. Прогноз EBIT на 2015 год — +2…+5 млн, факт −13,3 млн. Держи прогноз узким и пересматривай по факту квартала.
Долг на сжимающемся бизнесе — отсчёт времени. Облигация EUR 30 млн под 7,75% — около EUR 2,3 млн процентов в год [расчёт; купон — оценка] при EBIT 2014 года в 5,0 млн; через три года заём стал причиной заявления. Не бери фиксированный купон под канал, который сам сокращается.
Оценка бренда — не выручка бренда. EUR 33,4 млн оценки в 2014 году против около EUR 5 млн выручки у новых владельцев в 2019 оценка. Перед покупкой считай клиентскую базу, домен и логистику.
Следи за сделками со связанными сторонами в реструктуризации. Покупатель активов 2011 года — акционер с 27% и участник чужого спора. Проверяй, кто стоит по обе стороны сделки.

Расхождения и что не удалось проверить

Кратность и сегмент IPO 1999. Пресса дня размещения: 40× и официальный рынок; блог 2019 года: 64× и Neuer Markt, максимум 28,80 (отчёт эмитента — 28,20). Проспекта нет; кратность оценка.
Годовые отчёты 2012–2016 в первоисточнике не прочитаны; цифры — из пресс-релизов и прессы, сегментные EBIT 2012 не использованы оценка.
Выручка 2016 и 2017 годов. 2016 — один пересказ; 2017 («почти EUR 100 млн») — слова покупателя оценка.
Хронология процедуры. Подача 2017-12-15, открытие 2018-03-05 (в одной сводке 2018-03-02), вступление плана 2018-06-18, завершение 2018-07-11; квота кредиторов, даты реструктуризации облигации и голосования, цена сделки 2018 года не найдены уточнить.
Холдинг нового владельца. Релиз EDC называет материнской структурой Pabo 4.0, пресса — be you GmbH; соответствие не раскрыто оценка.
Причины падения капитала 2000 года (EUR 105,6 → 63,9 млн) и роста числа акций в 2008 году (47,0 → 70,7 млн) в отчётах не объяснены уточнить.
Рост 1999–2005. Какие покупки и каналы дали ×2,4, не документировано уточнить.
Числа в отчётах и прессе. Retail 2011: текст отчёта — EUR 46,2 млн (−19,2%), таблица — 47,5 млн (−17,0%); закрытых магазинов в 2015 году — 16 или 21; магазинов на конец 2017 — 67, в прогнозе 2016 — 81 (числа разных дат) оценка.
Источники недоступны. Сайт эмитента beate-uhse.ag не открывается; ad-hoc об открытии процедуры и отчёт 2015 в первоисточнике не получены.

Источники (primary первыми)

Secondary: Tagesspiegel 1999-05-27, Anleihen-Finder 2016, Anleihen-Finder 2018, neuhandeln 2018, neuhandeln 2019, Börsen-Zeitung, neuhandeln 2016, neuhandeln 2017, SH-Investor 2019, SH-Investor 2019-02
Указатель: Wikipedia — Beate Uhse (Unternehmen)) — фактов оттуда нет

Раздел для взрослых